天水召开全市运用多层次资本市场专题培训班开班

天天天水网讯【记者 王晓馨 实习生 胡雅迪】８月１１日，市委、市政府举办了全市运用多层次资本市场专题培训班，旨在进一步提升全市各级干部、企业高管学习金融、运用金融的能力和水平，促进企业加快运用多层次资本市场，提升直接融资比重，扶持企业做大做强。省政府金融办副主任李相毅出席开班仪式并从全省金融工作和多层次资本市场发展的高度，对做好这次专题培训进行了指导安排。市委常委、组织部长王光庆出席开班仪式并讲话。副市长许强主持开班仪式。

这次培训班利用４天时间，邀请深交所、广发证券专家领导及华龙证券、海通证券、国泰君安证券、中信建投证券、西部证券等券商专业老师进行授课。各县区政府分管领导，金融办主任、市直相关部门分管领导，市、县属相关企业和部分金融证券企业负责人，共１８０多人参加培训。培训班针对我市经济发展现状以及领导干部实际，紧紧围绕融资与多层次资本市场知识中的热点、难点、重点问题组织教学，开设了公司债券与资产证券化、私募投资基金相关知识、企业融资和证券市场、ＩＰＯ知识、金融租赁业务知识、“新三板”业务知识等专题讲座。培训期间还利用“陇右讲堂”，集中一天时间组织市、县区四大组织在家领导、市直各单位主要领导及参加培训的全体学员就开展多层次资本市场运营、ＰＰＰ融资模式等知识进行专题培训。

王光庆在讲话中指出，各位学员要充分认识经济发展新常态下金融工作的重要性，清醒认识学习金融知识、掌握金融工具、研究金融问题、把握金融规律的重要性和迫切性，把心思集中到学习培训上来。认真学习，掌握金融基本知识；学以致用，解决工作实际问题；立足长远，牢固树立金融意识，努力提高运用多层次资本市场的能力，推动金融更好地服务地方经济发展。他希望各位学员要珍惜此次学习培训的机会，以“三严三实”的作风，严明纪律，自觉服从管理；相互交流，增强学习效果，力求使各项工作再上新台阶。市委组织部和市政府金融办要加强组织管理，认真做好培训期间的服务工作，尽力帮助各位学员解决各种困难和问题，确保培训取得实效。

凝聚智慧 创造财富

——全市运用多层次资本市场专题培训班专家讲解摘登

编者按：８月１０日，由深圳证券交易所、甘肃省股权交易中心、驻市各证券营业部和天水市金融办联合举办的全市运用多层次资本市场专题培训班开班。举办这次培训班的主要目的是要通过集中培训，进一步支持天水市发展多层次资本市场，推动经济结构调整和产业升级，帮助中小微企业解决融资的困难，提升各级领导干部和企业高管运用金融的能力和水平，更加有效地推动金融服务全市经济社会发展。为期４天的培训班期间，来自深交所、国泰君安、海通证券、华龙证券、甘肃股权交易中心等单位的专家将围绕培训主题向与会人员作精彩讲解。从即日起，对专家学者在培训班上的讲解内容进行摘要刊发，以飨读者。

郑文才：法学博士，深圳证券交易所固定收益部经理，深交所公司债券上市预审核暨转让核对工作小组成员，深交所资产证券化挂牌工作小组成员，先后任职于深交所综合研究所（博士后工作站）、创业板公司管理部，曾借调中国证监会公司债券监管部，参与《公司债券发行与交易管理办法》等部门规章的起草和修改工作。

深交所积极探路资产证券化支持实体经济

深交所 郑文才

近来，除房地产行业外，深交所不断在多个领域探索资产证券化可行道路，支持实体经济发展。其涉及领域也从早期的高速公路、电力、ＢＴ应收款等资产，逐步扩展到房地产、农业、融资租赁、主题公园、保障房建设等多个领域。

作为首个交易所场内房地产信托投资基金，深交所“中信启航专项资产管理计划”于２０１４年４月２５日发行设立，募集规模为５２．１亿元，基础资产为不动产。

资料显示，“中信启航”在产品结构上采用了一些创新模式：一是通过证券公司专项资产管理计划、私募基金、特殊目的公司等多层特殊目的载体和交易结构设计，最大程度保证物业租金和资产增值转化为投资者收益；二是通过内部优先／次级产品分层安排，匹配不同类型投资者差异化的投资需求，优先级投资者主要获取相对稳定的租金收益，次级投资者主要获取物业增值的收益；三是通过资产证券化专项资产管理计划载体，按照资产证券化相关业务规则在深交所综合协议平台挂牌转让。

“中信启航”的发行及在深市的挂牌交易，标志着中国第一单权益型ＲＥＩＴｓ产品的顺利破冰，在中国市场上具有里程碑式的意义。它是我国第一只真正的权益类ＲＥＩＴｓ产品，是首次将ＣＭＢＳ与Ｐｒｅ－ＲＥＩＴｓ及看涨期权结合的复合产品；是第一只次级份额能够实现在交易所挂牌转让的专项资产管理计划。

“中信启航”之后，苏宁云商也加入了场内ＲＥＩＴｓ队伍。去年１０月１５日，苏宁云商公告，将旗下１１家全资子公司的相关权益，以约４０亿元转让给中信金石基金管理有限公司拟发起的私募投资基金。而这１１家子公司，其资产主要是苏宁旗下的１１家自有门店物业。未来，苏宁云商将签长期租约，并以稳定的价格继续租这些物业。

“中信华夏苏宁云创资产支持专项计划”是资产证券化业务备案制后深交所挂牌的首个房地产信托投资基金（ＲＥＩＴｓ），也是深交所继“中信启航”后推动房地产信托投资基金发展的又一次创新尝试。

除去房地产方面的尝试，东证资管－阿里巴巴１－１０号小额贷款资产证券化产品是互联网金融与资产证券化结合的创新尝试。该产品也是国内首个以小额贷款债权为基础资产的证券公司资产证券化项目，产品在交易结构方面最大的特点就在于循环购买基础资产，资产支持证券的期限更能适应金融市场上投资者的需求。

资料显示，东证资管－阿里巴巴小额贷款专项资产管理计划共分为１０个产品，每期产品规模为５亿，共募集５０亿元，基础资产为阿里巴巴小额贷款公司通过阿里巴巴、淘宝网和天猫网平台面向小微企业发放贷款形成的债权为基础资产，其中东证资管－阿里巴巴１号小额贷款专项资产管理计划于２０１３年７月２９日发起设立。

蜚声国内市场的还有一款——中和农信资产证券化产品。该产品是首单涉农公益小贷资产证券化产品，目前已发行两期，合计发行规模为１０亿元，收益率在６％以上，期限为２－３年。

中和农信专项计划作为备案制下首单发行的资产证券化产品，也是深交所开展涉农资产证券化试点的重要举措，目的就是响应国务院去年发布的《关于金融服务“三农”发展的若干意见》，创新农村金融产品和服务方式，加大扶贫力度。

中和农信专注于向农村中低收入家庭发放小额贷款，为难以由传统金融机构惠及的贫困地区低端群体提供服务，以市场化、可持续的形式将普惠金融落到实处，并通过风险管理体系有效控制贷款风险。通过资产证券化安排，中和农信可以有效盘活存量信贷资产，广泛利用社会资金持续服务于“三农”薄弱环节。

今年年初，证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》（下称“《管理办法》”），对原《公司债券发行试点办法》进行全面修订。

目前公司债券发行及上市审核规则、程序中，主要变化有：

一是发行主体进一步拓展。公司债券发行主体已扩展至所有公司制法人，私募债券已从中小微企业放宽至所有大中小型企业，上市公司均能依规则非公开发行公司债券，符合条件的非上市公司也可公开发行公司债券。

二是审核环节减少。目前，证监会不断简政放权，根据《管理办法》的规定，“小公募”债券的发行先由交易所进行预审核，证监会以交易所的预审核意见为基础履行简易核准程序，一般不超过１０个工作日。从预审核工作流程的特点来看，审核环节减少，分为受理、审核、反馈、决定等环节，取消了发审会。另外，非公开发行公司债券由交易所进行转让条件确认，交易所出具无异议函后即可发行，事后再到中国证券业协会备案。

三是审核效率得到提升。“小公募”债券交易所内部一般程序的预审核工作时间总计不超过２０个工作日。非公开发行公司债券转让条件核对确认时间不超过１０个工作日，也就是说，发行人在项目受理后１０个工作日内即可知道转让核对结果。相关时点均会在提交材料的网站中留痕，审核时效接受公众监督。

四是审核过程更加透明。据深交所有关负责人介绍，深交所已建立全电子化的“小公募”债券上市预审核流程，承销商仅需通过登录深交所固定收益品种业务专区相关栏目，即可完成材料提交、补充材料、查收反馈意见等相关工作，并可实时查询项目进展状态。同时，为进一步贯彻落实“以信息披露为核心”的监管理念，提高申请材料质量，规范预审核行为，自７月２０日之后，深交所在其官网上开设了“预审／核对工作”专栏，每周五公布当周受理的“小公募”债券的募集说明书、当周出具的预审核反馈意见函以及在审企业的预审核进度。

今年以来，深交所在积极探路资产证券化，支持实体经济的同时，私募债券的申报材料渠道也实现了全程电子化，为发行人和承销商的材料提交、进度查询等工作提供了较大的便利。除“小公募”债券预审核程序外，发行及上市制度中的另一项重大变化是在上市申请环节取消了上市推荐人和上市委审议制度，只要申请材料完备，符合上市条件，深交所受理申请后将在五个交易日内作出是否同意上市的决定。在“小公募”债券预审核方式及内容上，深交所主要是从申请材料齐备性、发行上市条件合法性、信息披露完整性以及特殊行业规范性四方面进行审核，审核重点仍然是信息披露。

李福祥：金融学教授，研究生导师。曾任甘肃省信托投资公司投资银行总部副总经理，华龙证券有限责任公司投资银行总部常务副总经理，公司总经济师兼内核副组长，现任金城资本管理有限公司总经理。长期从事金融、证券、投资银行实务及股权投资与产业基金管理工作，在资本市场理论研究、业务创新及养老服务产业方面有着较深的理论造诣及研究成果，在股权投资及产业基金管理方面积累了较为丰富的经验。在《管理世界》、《金融研究》、《经济学动态》、《财贸经济》、《中国证券报》等权威性刊物上公开发表有关经济、金融、资本市场等方面的专业论文近百篇，著有《中国投资银行业务创新》、《西部大开发与甘肃资本市场》、《上市公司股权分置改革理论与实务》、《中国资本市开放与投资银行转型》、《中国私募股权投资基金现状与发展研究》等专著，多次获甘肃省委、甘肃省政府社科优秀成果奖励。

资本市场新常态下的私募股权投资基金

华龙证券 李福祥

私募股权投资基金（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ Ｆｕｎｄ），一般指以非公开方式募集的、由一定数量投资者组成的主要投资于非上市企业股权或与股权相关证券的集合投资工具。这里所称我国私募股权投资基金是指按相关政策法规，以私募方式募集的、由一定数量出资人组成的、由专业机构管理的、以股权方式投资于非上市企业的集合投资工具。

我国私募股权投资基金的范围或种类主要包括创业型私募股权投资基金（含财政参股创业投资基金和天使投资基金）和非创业型私募股权投资基金。非创业型私募股权投资基金包括成长型私募股权投资基金、并购型私募股权投资基金、政府引导型股权投资基金（政府引导基金）、产业投资基金（含基础设施基金）、房地产投资基金等。其中以股权投资为主要方式、冠以产业基金名称的基金实际上分属于创业投资基金和成长型私募股权投资基金两个范畴。

根据中国基金业协会的统计，截至２０１５年２月７日，已在中国基金业协会办理完毕备案登记材料的私募基金管理人为７３５８家，所管理的私募基金９１５６支，管理规模达２．３８万亿元。其中私募股权投资基金管理人３９４５家，管理基金３６０７支，管理规模１５７６１亿元；创业投资基金管理人５９４家，管理基金７１６支，管理规模１４９４亿元。这就是说，目前我国已设立的包括创业投资基金在内的私募股权投资基金达４３２３支，总规模达１７２５５亿元。我国已有私募基金从业人员１２．８８万人。私募股权投资基金主要分布在京沪深三地。

政府引导基金是私募股权投资基金的特殊形式，是指主要由政府出资组建，通过市场化方式运作，以参股基金、跟进投资等模式吸引社会资本和民间资本投资于创业投资机构、创业企业或新兴产业等政策扶持的产业和企业的政策性基金。据清科研究中心统计，自２００６年至２０１４年底，我国成立的政府引导基金共１９２支，资金总规模为２９４０．１５３亿元人民币。其中，２０１４年成立政府引导基金３９支，资本规模１９５６．１２亿元，是２００６年至２０１３年和的２倍（图４－１）。从地区分布来看，浙江省设立引导基金数量最多，包括县区级引导基金在内共有３５支，其次是江苏省，共设立引导基金２２支。上述两省均是民间资本比较活跃的区域，北京、上海、广东作为中国ＶＣ／ＰＥ最为活跃的三个区域，政府部门也积极担当引导角色，三地已披露设立引导基金数量分别为１０支、１１支和１２支。目前，我国除港澳台之外的３２个行政区中，有３０个省（市、自治区）已设立了引导基金，既有省级引导基金，也有由地市或县区级政府主导的引导基金。

我省私募股权投资基金发展概况

与经济发达省份相比，甘肃省股权投资行业尚处于起步阶段，私募股权投资基金数量较少、规模较小，但已起步，并呈现出良好的发展态势，尤其是近几年发展较快。目前甘肃省内已设立各类私募股权投资基金８支，首期规模约４５亿元，均为人民币基金。其中４家为战略性新兴产业创业投资基金，分别为甘肃生物产业创业投资基金，规模为３亿元；甘肃现代农业产业创业投资基金，规模为３亿元；甘肃生物医药产业创业投资基金，规模为２．５亿元；甘肃新材料产业创业投资基金，规模为２．５亿元。另外３家分别是甘肃金城新三板股权投资基金（有限合伙），规模为２．７亿元；甘肃省文化产业发展基金，首期规模为１．２亿元；甘肃省养老服务产业发展基金，规模为３０亿元。还有一家政府引导基金，即甘肃省战略性新兴产业创业投资引导基金，首期规模为１．２亿元。

为发挥财政资金杠杆作用，引导社会资本进入我省战略性新兴产业投资领域，增加战略性新兴产业资本供给，推动甘肃省战略性新兴产业、优势产业及特色产业发展，根据《国务院办公厅转发发展改革委等部门关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见的通知》（国办发〔２００８〕１１６号）、《财政部、国家发展和改革委员会关于印发新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法的通知》（财建〔２０１１〕６６８号）和《创业投资企业管理暂行办法》（国家发展和改革委员会令第３９号）、《甘肃省人民政府关于印发战略性新兴产业发展总体攻坚战实施方案的通知》（甘政发〔２０１４〕８７号）、《甘肃省人民政府办公厅关于印发甘肃省战略性新兴产业省级财政资金投资管理办法的通知》（甘政办发〔２０１４〕１７６号）等文件精神。甘肃省于２０１５年初设立了甘肃省战略性新兴产业创业投资引导基金，通过参股创业投资基金和跟进投资的运作方式，引导社会资金投资甘肃省新材料、新能源、生物产业、信息技术、先进装备制造、节能环保、新型煤化工、现代服务业等领域的初创期、早中期创新型企业。引导基金首期规模为５亿元，并通过逐年增资、投资回收滚动使用等方式扩大规模。甘肃省战略性新兴产业创业投资引导基金的设立与运营，实现了甘肃政府引导基金零的突破，必将助推甘肃私募股权投资基金业的发展和新兴产业的进步。

目前，我省私募股权投资基金服务于实体经济的效应逐步显现。

对撬动民间资本、社会资本和信贷资金进入实体经济起到了良好的作用。截至２０１４年底，甘肃省私募股权投资基金累计投资规模５１５８０．７８８万元。这些基金主要投向甘肃省境内生物医药、现代农业以及战略新兴产业领域，在直接促进实体经济尤其是新兴产业发展的同时撬动民间资本、社会资本和信贷资金进入实体经济，发挥了财政资金的杠杆倍数作用。

推动了甘肃中小企业现代企业制度的建立。私募股权投资基金的运营与现代企业制度的建立同步进行。一般而言由私募股权投资基金进行股权投资的中小企业都改制成为股份有限公司，建立了相对完善的法人治理架构，公司治理、财务管理、经营管理等都有相应的制度安排，规范运营成为被投资企业的必修课之一。

对推动甘肃中小企业跻身于全国资本市场发挥了重要作用。甘肃私募股权投资基金管理人把推动被投资企业上市或进入全国中小企业股份转让系统（新三板）作为投后管理的重要目标和退出的主渠道，并为之提供相应服务。

资本市场新常态下私募股权投资行为思考

资本市场新常态是指在我国经济新常态和股票发行注册制改革以及互联网技术背景下，我国资本市场在现阶段和未来发展中呈现出来的新变化、新特征、新趋势。

首先要认识到，经济新常态是决定资本市场新常态的基本因素；新国九条及注册制是影响资本市场新常态的直接因素；互联网技术、大数据思维与资本市场的深层对接是影响资本市场新常态的技术因素。其次，要了解资本市场新常态的表现：资本市场配置资源的功能大大加强，在服务创新驱动战略中的作用日益增强；ＩＰＯ供需市场化，退市经常化，上市公司估值总体回归价值，篮筹公司估值提升；上市公司定向增发和并购重组增加股票供给超ＩＰＯ，成为股市扩容的主导力量。

直接融资比重快速提升，证券化率加速提高。随着注册制的推行，股票、债券和其他融资工具供给的增加，尤其是上市公司非公开增发及通过发行股份进行并购重组等将加速增加股票供给量，从而将加速提升我国直接融资的比重，同时加速提高证券化率。如未来５年我国ＧＤＰ平均增速为６．８％，则我国证券化率由２０１４年的６０％可上升至１００％，证券化率提升的空间很大。

股票交易量增大、交易佣金维持低佣金率。在全流通背景下除ＩＰＯ外，上市公司非公开与公开增发股票、上市公司发行股份并购重组非上市公司等大大增加股票供给增量。一方面基于股票供给总量的增加，股票市值的扩大以及牛市特征，我国股票交易量大增成为常态，Ａ股市场平均每日交易额达五、六千亿甚至上万亿元以上的规模将司空见惯。

上市公司业绩增速放缓，传统产业上市公司业绩增速下滑与新兴产业、文化体育产业、现代服务业领域上市公司业绩的高增长并存；资本市场服务中小企业的功能加大，中小企业是资本市场最活跃的生力军；公开、公平、公正的市场环境更加贴近现实生活；并购重组仍是资本市场一道充满机遇的、亮丽的风景；新三板市场将获得新跨越，给参与者诸多惊喜。

资本市场新常态下私募股权投资将由超常期望向正常回报转变，由偏重上市条件向兼具经济效益、社会效益和环境效益转变，加大对中小型企业的投资与服务力度，加大对创新型企业的投资比重，重新认识“只许成功、不许失败”，学习硅谷，鼓励创新，宽容失败，并且，抢抓新常态下的市场机遇，实行积极的投资管理政策。